Апрель – месяц для понимания последствий банковского кризиса и подготовки к заседаниям ФРС, ЕЦБ и ВоЕ в мае.
Члены ФРС, ЕЦБ и ВоЕ будут внимательно следить за качеством экономических отчетов, признаками стресса на финансовых рынках для принятия решения на майских заседаниях.
Участники рынка, ожидающие голубиного разворота от ЦБ, будут анализировать ситуацию и если экономические данные покажут необходимость продолжения ужесточения политики ЦБ, в частности ФРС, то рост фондовых рынков перед/на отчетности компаний за 1 квартал может стать последним перед значительной нисходящей коррекцией, подтвердив пословицу «продавай в мае и гуляй».
Но если данные США подтвердят снижение инфляции темпами, опережающими прогнозы ФРС, а экономика в целом останется устойчивой, то на заседании 3 мая ФРС может огласить о переходе в состояние паузы (не важно после повышения ставки на 0,25% или без оного), что придаст фондовому рынку США второе дыхание.
Главными отчетами для принятия решения ФРС станут нонфарм и инфляция CPI США, но следует обратить внимание и на другие отчеты из списка внизу, ибо они дают более полное понимание о мышлении членов ФРС о перспективах роста экономики, инфляции и рынка труда.

Неделя открывается на сообщении о сокращении добычи нефти ОПЕК+ на 1 млн баррелей с мая.
Это безусловный негатив, ибо увеличит риски рецессии через более агрессивную политику ЦБ с сохранением ставок на хаях дольше, нежели ожидалось ранее.
Члены ФРС и ЕЦБ и ранее указывали в качестве риска сохранение долгосрочно устойчивой инфляции из-за роста потребления энергоносителей Китаем после открытия экономики, а теперь, когда ОПЕК+вне ОПЕК намерены поднять цены на нефть в диапазон с нижним пределом в 90 долларов за баррель, эти риски стали реальностью.
Кроме того, решение ОПЕК+вне ОПЕК является явным геополитическим вызовом, прежде всего для США, и у Байдена мало возможностей для противостояния этому вызову с учетом опустошения стратегических запасов нефти.

Предстоящая неделя будет неделей важных экономических отчетов США.
Вряд ли влияние банковского кризиса отразится полностью в этих отчетах, но инвесторы будут внимательно анализировать отчеты JOLTs, ISM и нонфарм США.
В отчетах ISM больше всего внимания привлечет компонента цен, особенно в секторе услуг, но реакция будет и на компоненты по росту экономики.

Уходящая неделя была проходной.
Стихание банковского кризиса способствовало аппетиту к риску на фоне снижения доллара.
Члены ФРС старались не пугать рынки, но по мере стабилизации ситуации в банковском секторе их мнение становилось более четким и на текущий момент понятно, что ФРС в базовом варианте намерена повысить на майском заседании ставку на 0,25% и взять паузу для наблюдения за рынками, которая, наиболее вероятно, продлится до сентября.
Члены ФРС пытаются донести до участников рынка отсутствие желания снижать ставки в этом году при любом развитии ситуации в экономике, что понятно, ибо QT плохо сочетается со снижением ставок, но всегда можно придумать какое-то ноу-хау при необходимости.

За неделю баланс ФРС суммарно снизился на 28 млрд долларов, займы в рамках новой программы срочного финансирования банка ФРС BTFP выросли до 64,4 млрд долларов с 53,7 млрд долларов.
Банковские депозиты США за неделю, закончившуюся 22 марта, сократились на 126 млрд долларов по сравнению с предыдущей неделей.

Неделю открываем на информации Блумберга о том, что власти США рассматривают возможность расширения механизма экстренного кредитования ФРС для банков таким образом, чтобы у First Republic Bank было больше времени для укрепления своего баланса, но дискуссия находится на очень ранней стадии.
С другой стороны, член ФРС Кашкари предупредил о том, что банковский кризис открывает двери рецессии.
Т.е., по факту, нового позитива для банковского сектора нет, в то время как в отношении экономики США и, как следствие, перспектив монетарной политики, мнения членов ФРС расходятся.

На предстоящей неделе будут свидетельства ФРС в лице Барра и Бейли с компанией со стороны ВоЕ в отношении краха Silicon Valley Bank.
Конечно, масса времени в обсуждениях будет посвящена тому «как сие могло случиться», но обсуждение коснется того, что должно быть сделано и каковы перспективы.
Свидетельства будут проходить в фоновом режиме, сильные движение рынков на них маловероятны, но, по идее, банковский сектор должен начинать стабилизироваться.

Ключевые моменты решения ФРС:
— Ставка повышена на 0,25%;
— Указание по дальнейшей траектории ставок изменено на «потребуется некоторое дополнительное повышение ставок» вместо «необходимо дальнейшее повышение ставок» ранее;
— Программа QT осталась неизмененной;
— Медианные прогнозы членов ФРС по потолку ставок остались неизменными на уровне 5,0%-5,25%, т.е. до окончания цикла повышения ставок нужно ещё одно повышение на 0,25%;
— Точечные прогнозы членов ФРС были достаточно единогласны на 2023 год, только один член ФРС видит ставку на уровне 4,75%-5,0% на конец 2023 года.

Сопроводительное заявление ФРС включало:
— Инфляция остается повышенной;
— Банковская система США надежна и устойчива;
— Недавние события, вероятно, приведут к ужесточению кредитных условий для домохозяйств и предприятий и окажут давление на экономическую активность, найм и инфляцию;
— Степень этих эффектов неясна, ФРС по-прежнему очень внимательно относится к инфляционным рискам.

Экономические прогнозы членов ФРС были повышены по инфляции на 2023 год и значительно снижены по росту ВВП США на 2024 год (который является годом президентских выборов):

Неделя начинается соглашением о покупке UBS тонущего Credit Suisse, который ещё несколько дней назад позиционировался правительством Швейцарии как надежный банк с достаточной ликвидностью.
Вроде бы позитив, но то, что UBS купил Credit Suisse по цене намного ниже, чем цена закрытия в пятницу, и с дополнительными гарантиями ликвидности и защитой от ШНБ говорит о том, что банковская система мира трещит по швам, а инвесторы на момент закрытия уходящей недели были более оптимистичными, нежели показывает реальность.
ФРС расширяет предоставление долларовой ликвидности другим ЦБ посредством своп-линий, вроде бы традиционная политика с 2008 года, но она работает на снижение побочных эффектов при кризисах.
Все указывает на сильный и недооценённый участниками рынка банковский кризис, а значит шансы на сохранение ставки ФРС в среду неизменной резко выросли, но это вряд ли будет восприниматься рынками как позитив, ибо сильный банковский кризис нельзя остановить временным вливанием ликвидности с сохранением ставки на хаях двух десятилетий с продолжением QT, для этого необходимо снижение ставок и, как минимум, прекращение QT, а лучше запуск QE.

Неделя была интересной, в начале недели было два вопроса: как быстро ФРС и минфин США будут гасить пожар в банковском секторе и какое решение примет ЕЦБ в свете банковского кризиса и вероятности его дальнейшего превращения в долговой кризис Еврозоны.
Все было приправлено соусом ключевых данных США в виде инфляции CPI и розничных продаж за февраль.

ФРС и минфин США справились со своей задачей быстро, разворот на аппетит к риску произошел на сессии США понедельника, но только после закрытия фондового рынка в четверг трейдеры узнали стоимость первой спасательной операции.
Баланс ФРС за неделю вырос на 297 млрд долларов:

Только через дисконтное окно ФРС выдал займов больше, чем после краха Леман Бразерс:

Предстоящая неделя будет жаркой, во вторник инфляция CPI США, в среду розничные продажи США, в четверг заседание ЕЦБ.
Но главным событием для рынков останется ситуация с Silicon Valley Bank.
Исходя из инсайдов, власти намерены решить ситуацию с Silicon Valley Bank любой ценой, через покупателя или через защиту всех незастрахованных депозитов, а ФРС обсуждает облегчение доступа к дисконтному окну для поддержки банков.
Предварительные признаки позитивны и могут привести к аппетиту к риску в понедельник, но окончание этой саги зависит от решения ФРС 22 марта, ибо причиной краха Silicon Valley Bank стало необдуманное, чрезмерно быстрое и сильное повышение ставок ФРС, а значит необходим голубиный разворот ФРС для восстановления рынков.
ФРС должна огласить о паузе в ходе заседания 22 марта, хотя может сохранить лицо, повысив ставку ещё на 0,25% перед этим.
Любопытно, что член Баркин, комментируя пятничный нонфарм, заявил, что этот отчет не привел его к окончательному выбору на заседании 2 марта, повышение ставки ещё возможно как на 0,25%, так и на 0,50%, сие зависит от инфляции CPI и розничных продаж США.

На уходящей неделе ожидались два важных события: свидетельство главы ФРС Пауэлла перед Конгрессом США и февральский отчет по рынку труда США.
Выступление Пауэлла превратилось из важного послания рынкам перед заседанием ФРС 22 марта в цирк после того, как Пауэлл изменил риторику своего вступительного заявления между первым и вторым днем слушаний.
Изначально Джей заявил, что потолок ставок будет выше, нежели предполагали декабрьские прогнозы членов ФРС, а темп повышения ставок может быть ускорен по причине силы экономики США.
После этого заявления участники рынка сделали вывод о том, что ФРС готов повысить ставку на 0,50% в ходе заседания 22 марта и Пауэлл, увидев сие, изменил текст вступительного заявления, повысив порог для повышения ставки на 0,50% через уточнение о необходимости ряда сильных данных по рынку труда и инфляции.

Инвесторы готовились к публикации нонфарма США в пятницу как к Дамоклову мечу, который решит судьбу мартовского заседания ФРС.
Нонфарм США вышел сильных, количество рабочих мест превысило прогноз, рост зарплат остался высоким (хотя рост по месяцу замедлился до 0,2%мм, это минимум с февраля 2022 года), рост уровня безработицы до 3,6% против 3,4% был отчасти вызван ростом участия в рабочей силе.